Оценить акцию — значит ответить на вопрос, сколько она может стоить по вашим представлениям, и сравнить это с ценой на бирже. Точного ответа здесь нет: любая оценка — следствие допущений, и стоит понимать, какие именно допущения вы сделали. Ниже два подхода: сравнительный и абсолютный. Сравнительный мы описываем кратко, а на абсолютном, модели дисконтирования дивидендов, показываем, как сильно результат зависит от исходных чисел. Все компании и числа условные.
Статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Расчёты в ней не являются оценкой какой-либо реальной бумаги и не говорят, «недооценена» она или «переоценена». Они показывают арифметику метода на условных числах. Индивидуальные рекомендации вправе давать инвестиционный советник из реестра Банка России.
Два подхода к оценке
- Сравнительный. Акцию сравнивают с аналогичными компаниями по относительным показателям: во сколько рынок оценивает прибыль, выручку, капитал.
- Абсолютный. Стоимость выводят из будущих выплат или денежных потоков компании, приведённых к сегодняшнему дню.
Первый подход проще, но зависит от выбора аналогов. Второй честнее по логике, но чувствителен к допущениям.
Сравнение с аналогами
Суть в том, чтобы сопоставить компанию с похожими по отрасли и размеру. Какие показатели берут и откуда их получать, описано в статьях «Как читать отчётность» и «Как выбирать акции», здесь мы их не повторяем. Помните главное: «дёшево» относительно аналогов не означает «дёшево» вообще, потому что аналоги тоже могут быть оценены неверно. Про то, почему акция бывает дешёвой по цифрам и всё равно рискованной, — «Дешёвые акции».
Модель дисконтирования дивидендов
Модель исходит из идеи, что акция стоит столько, сколько стоят будущие дивиденды, приведённые к сегодняшнему дню. При постоянном росте выплат формула такая:
P = D1 / (r − g)Обозначения:
- P — оценка стоимости акции сегодня, ₽.
- D1 — ожидаемый дивиденд через год, ₽ на акцию.
- r — требуемая доходность: сколько вы хотите получать, чтобы считать вложение оправданным.
- g — темп роста дивиденда в год.
Обязательное условие: r должно быть больше g. Иначе знаменатель равен нулю или отрицателен, и формула теряет смысл. О самих выплатах — в статье «Дивиденды».
Расчёт: как меняется оценка
Пусть D1 = 20 ₽. Три сценария допущений:
| Сценарий | r | g | Оценка P |
|---|---|---|---|
| Базовый | 15 % | 5 % | 200,00 ₽ |
| Ниже требуемая доходность | 13 % | 5 % | 250,00 ₽ |
| Ниже рост дивидендов | 15 % | 3 % | 166,67 ₽ |
Первая строка: 20 / (0,15 − 0,05) = 200,00 ₽. Во второй r снизилась на 2 процентных пункта, и оценка выросла до 20 / (0,13 − 0,05) = 250,00 ₽, то есть на 25 %. В третьей снизили рост: 20 / (0,15 − 0,03) = 166,67 ₽.
Допустим, условная рыночная цена акции 180 ₽. В первом сценарии оценка (200,00 ₽) выше цены, а в третьем (166,67 ₽) ниже. Значит, вывод зависит от допущений, а не «от формулы»: при одних r и g акция выглядит дешёвой, при других дорогой. Небольшие изменения исходных чисел меняют результат сильно, поэтому относитесь к такой оценке как к диапазону, а не к точной цифре. Цифры условные и не говорят ничего о реальных бумагах.
Откуда берутся r и g
Обе величины — не факты, а ваши решения. Требуемая доходность r отражает, сколько вы хотите получать за риск вложения в акцию: чем рискованнее бизнес и чем выше ваши альтернативы, тем выше r. Темп роста g обычно связывают с тем, как растут прибыль и выплаты компании, но заглядывать в будущее приходится самому, и здесь легко ошибиться в оптимистичную сторону. Разумная практика — считать несколько сценариев, как в таблице выше, и смотреть, насколько сильно меняется результат. Если оценка устойчива при разных допущениях, выводу можно доверять больше. Если она скачет от соседних значений, значит, модель говорит лишь о том, что вы задали на входе.
Когда модель не подходит
- Компания не платит дивиденды. Формулу просто не к чему применить.
- Платит нерегулярно. Ожидаемый D1 невозможно определить осмысленно.
- g близко к r. Знаменатель мал, и оценка становится огромной и неустойчивой.
- Рост дивидендов непостоянен. Допущение постоянного роста нереалистично для компаний на ранней или зрелой стадии.
- r и g взяты «на глаз». Тогда результат выражает только ваше предположение.
Дисконтирование денежных потоков
Более общий подход — дисконтирование денежных потоков, в английской аббревиатуре DCF. Его логика в том, что стоимость компании определяется всеми деньгами, которые она принесёт владельцам в будущем, а будущие деньги ценятся ниже сегодняшних, поэтому их «дисконтируют». Модель дивидендов — частный случай, где потоком считаются только выплаты. Полный расчёт требует прогноза множества показателей и очень чувствителен к допущениям, поэтому формулу мы здесь не приводим. Как формируется цена на рынке, — «Как формируется цена акции», а о доходности выплат — «Дивидендная доходность».
Практический совет: сравнивайте итог не с одной ценой, а с диапазоном. Если рыночная цена попадает внутрь диапазона ваших оценок, то из расчёта нельзя сделать вывод ни в пользу «дорого», ни в пользу «дёшево». Вывод появляется, только когда цена далеко за пределами диапазона при всех разумных допущениях, и даже тогда остаётся риск, что вы что-то не учли.
Частые ошибки
- Принимать оценку за факт. Это следствие допущений, а не истина.
- Брать слишком высокий g. Тогда оценка завышается и выглядит привлекательно.
- Игнорировать условие r больше g. Формула перестаёт работать.
- Оценивать по одному методу. Сравнение с аналогами и дисконтирование лучше использовать вместе.
Вывод
Оценка акции — это не поиск «правильной цены», а проверка допущений. Модель дисконтирования дивидендов наглядно показывает, как сильно результат зависит от r и g, и подходит только для компаний с регулярными выплатами. Используйте её как инструмент понимания, а не как сигнал к покупке.
