Отчётность компании выглядит сложно, но для начала достаточно понимать несколько строк и четыре простых отношения. Они не скажут, стоит ли покупать акции, зато помогут задать правильные вопросы и не удивляться словам в обзорах. Разберём на условной компании, которой в реальности не существует.
Статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Она объясняет, как читать отчётность, и не оценивает ни одну реальную компанию. Все цифры в примерах условные.
Где искать отчётность
Публичные компании публикуют отчётность. Ищите её на сайте самой компании в разделе для инвесторов: это первоисточник, в отличие от пересказов. Стандарты бывают разные: российские и международные. Числа в отчётах, составленных по разным стандартам, могут отличаться, поэтому сравнивайте отчёты, составленные по одним правилам.
Три формы отчётности
Отчёт о прибылях и убытках. Показывает, сколько компания заработала и потратила за период: от выручки до итоговой прибыли. Это отчёт о результатах за отрезок времени, например за год.
Баланс. Снимок на определённую дату: что у компании есть (активы) и откуда это взялось (собственный капитал и обязательства, включая долг). Баланс отвечает на вопрос «что у компании на этот день».
Отчёт о движении денежных средств. Показывает реальные деньги: сколько пришло и ушло по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Прибыль в отчёте может быть, а денег — нет, поэтому этот отчёт важен как проверка.
Ключевые строки простыми словами
Выручка — сумма, на которую компания продала товары и услуги за период, до вычета расходов.
Операционная прибыль — то, что осталось от выручки после расходов на основную деятельность, до процентов по долгам и налогов.
Чистая прибыль — итог после всех расходов, процентов и налогов. Именно она служит источником дивидендов, как разобрано в статье «Дивиденды: решение о выплате, дата отсечки, когда приходят деньги».
EBITDA — показатель прибыли до процентов, налогов и амортизации; его используют как приближение к денежному результату основной деятельности.
Свободный денежный поток — деньги от основной деятельности после расходов на поддержание и развитие бизнеса. Это то, что компания может направить на выплаты акционерам или погашение долга.
Долг — заёмные средства. Чистый долг — долг минус денежные средства: показывает, сколько компания была бы должна, если бы направила все имеющиеся деньги на погашение.
Условная компания
Возьмём компанию с такими данными:
- капитализация (рыночная стоимость всех акций) — 100 млрд ₽;
- чистая прибыль — 10 млрд ₽;
- собственный капитал — 80 млрд ₽;
- долг — 40 млрд ₽;
- денежные средства — 10 млрд ₽;
- EBITDA — 15 млрд ₽.
Чистый долг равен 40 − 10 = 30 млрд ₽. Стоимость предприятия (EV) — капитализация плюс чистый долг: 100 + 30 = 130 млрд ₽. Идея простая: чтобы купить бизнес целиком, нужно заплатить за акции и взять на себя долги, за вычетом денег на счетах.
Четыре мультипликатора
| Мультипликатор | Формула | Пример | Что показывает |
|---|---|---|---|
| P/E | капитализация / чистая прибыль | 100 / 10 = 10,00 | сколько лет прибыли содержится в цене |
| P/B | капитализация / собственный капитал | 100 / 80 = 1,25 | во сколько раз цена превышает балансовую стоимость |
| EV/EBITDA | EV / EBITDA | 130 / 15 = 8,67 | цена бизнеса с учётом долга относительно операционного результата |
| Чистый долг / EBITDA | чистый долг / EBITDA | 30 / 15 = 2,00 | за сколько лет EBITDA можно погасить чистый долг |
P/E — самый известный. Он говорит, сколько лет понадобилось бы, чтобы прибыль окупила цену, если бы прибыль оставалась прежней.
P/B сравнивает цену с тем, что записано в балансе. Он нагляден для компаний с большим количеством имущества и хуже подходит для компаний, чьи главные активы не отражены на балансе.
EV/EBITDA удобен тем, что учитывает долг: две компании с одинаковой капитализацией, но разной долговой нагрузкой выглядят по этому показателю по-разному.
Чистый долг / EBITDA показывает долговую нагрузку. Чем выше, тем сильнее компания зависит от кредиторов.
Эти отношения описывают компанию, но не задают «правильных» значений: что считать высоким или низким, зависит от отрасли и момента. Числовых порогов здесь нет намеренно.
Как мультипликаторы сочетаются с другим подходом к оценке, описано в статье как оценить акцию.
Ловушки
Разовая прибыль. Допустим, из 10 млрд ₽ чистой прибыли 4 млрд получены от продажи актива, то есть не повторятся. Тогда регулярная прибыль — 6 млрд ₽, а P/E без разовой части равен 100 / 6 = 16,67, а не 10,00. Красивый показатель оказался следствием единичного события.
Отрицательная прибыль. Если компания в убытке, P/E не считается: делить на отрицательное число бессмысленно. Пропущенное значение не «хорошо» и не «плохо», оно означает, что показатель к этой компании неприменим.
Сравнение разных отраслей. Мультипликаторы зависят от особенностей отрасли: структуры затрат, скорости роста, долговой нагрузки. Сравнивать нужно компании со схожим бизнесом.
Один год вместо нескольких. Данные одного года могут оказаться исключением. Посмотрите на показатели за несколько лет, чтобы увидеть тенденцию, а не случайность.
Связь с дивидендами
Дивиденды платятся из чистой прибыли. Поэтому, оценивая устойчивость выплат, смотрите на прибыль, свободный денежный поток и долг. Как считать доходность и почему высокая цифра бывает обманчивой, разобрано в статье «Дивидендная доходность». Общее устройство акции и источники дохода — в статье «Что такое акция и откуда инвестор получает доход».
Как читать отчёт по шагам
Практичный порядок для новичка такой. Сначала откройте отчёт о прибылях и убытках и посмотрите, растут ли выручка и прибыль по годам. Затем сверьте с отчётом о движении денежных средств: подтверждается ли прибыль реальными деньгами. После этого посмотрите баланс: сколько долга и как он соотносится с денежными средствами. И только потом считайте мультипликаторы и сравнивайте их с прошлыми значениями этой же компании и с компаниями той же отрасли.
Не пытайтесь понять всё сразу. Хватит нескольких показателей, которые вы отслеживаете из года в год: так вы быстрее заметите изменения. Если что-то непонятно в примечаниях к отчёту, отметьте это как вопрос, а не как повод для вывода.
Что отчётность не показывает
Отчётность описывает прошлое. Она не говорит, что будет с ценой акции, и не гарантирует, что прибыль сохранится. В ней нет настроений рынка, решений регуляторов и событий, которые ещё не произошли. Поэтому отчёт помогает понять, как устроена компания сегодня, но не даёт права заключить, что её бумага вырастет или упадёт. Это один из элементов решения, а не само решение.
Частые ошибки
- Считают P/E по разовой прибыли. Показатель получается заниженным и вводит в заблуждение.
- Сравнивают компании из разных отраслей. Мультипликаторы отражают отраслевые особенности.
- Смотрят на один год. Тенденцию видно только на длинном отрезке.
- Игнорируют долг. Компания с низким P/E и высоким долгом устроена иначе, чем с тем же P/E и без долга.
- Ищут «правильное» значение мультипликатора. Универсальных порогов нет, показатель — повод разобраться, а не ответ.
Короткий вывод
Отчётность стоит читать по порядку: результаты, деньги, баланс. Четыре мультипликатора помогают сопоставить цену компании с её прибылью, капиталом, долгом и операционным результатом, но каждый из них можно исказить разовыми событиями и неудачным сравнением. Не берите в расчёт одну цифру: сверяйте её с историей компании и с реальными деньгами в отчёте.
