Рядом с выпуском корпоративных облигаций почти всегда стоит рейтинг, и новичку кажется, что это оценка вроде школьной: чем выше, тем лучше и безопаснее. Всё сложнее. Рейтинг — полезный ориентир, но у него есть чёткие границы, и закон описывает их довольно прямо. Разберём, что такое кредитный рейтинг, кто его присваивает и как использовать его вместе с доходностью, а не вместо неё.
Материал объясняет, как читать кредитные рейтинги, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Мы не называем эмитентов, рейтинговые агентства и конкретные выпуски. Рейтинг не гарантирует выплат: по облигациям возможны задержки и дефолт, и часть вложенных денег можно потерять.
Что такое кредитный рейтинг
Определение даёт закон о кредитных рейтингах и рейтинговой деятельности. По статье 2, кредитный рейтинг — это «мнение о способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства (кредитоспособность, финансовая надежность, финансовая устойчивость) и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов, выраженное с использованием рейтинговой категории».
Из определения следуют три вещи.
- Это мнение. Не факт, не приговор и не гарантия. Агентство оценивает способность платить по долгам, а не обещает, что платежи будут.
- Оценивать можно эмитента или отдельный выпуск. Рейтинг компании и рейтинг конкретных облигаций — разные вещи, и они могут не совпадать.
- Результат выражен «рейтинговой категорией». То есть это позиция на шкале, а не число в рублях или процентах.
Кто присваивает рейтинг
Рейтинг присваивает кредитное рейтинговое агентство, причём закон говорит об агентстве, «внесённом Банком России в реестр кредитных рейтинговых агентств». Реестр ведёт Банк России. Практический вывод: прежде чем опираться на рейтинг, убедитесь, что его присвоило именно такое агентство, а не организация, которая просто называет свою оценку рейтингом. Названий агентств мы не приводим: перечень меняется, и его нужно смотреть в актуальном реестре.
Национальная шкала
Рейтинг может присваиваться по национальной шкале. Закон определяет её как «рейтинговую шкалу, обеспечивающую возможность исключительно внутригосударственного сопоставления кредитных рейтингов, присвоенных кредитным рейтинговым агентством».
Смысл прост: национальная шкала сравнивает эмитентов внутри страны. Рейтинг по такой шкале говорит, как компания выглядит относительно других российских заёмщиков, а не относительно мировых. Поэтому сравнивать его с рейтингами иностранных компаний напрямую нельзя. Обозначения категорий у разных агентств различаются, и точные названия ступеней надо брать из методологии самого агентства.
Как пользоваться рейтингом при выборе облигаций
Рейтинг — один из фильтров, а не решение. Разумный порядок такой.
- Посмотреть, есть ли рейтинг и кто его присвоил. Что такое корпоративный выпуск и чем он отличается от государственного, объясняет статья про корпоративные облигации.
- Сопоставить рейтинг с доходностью. Как правило, чем выше доходность к погашению при прочих равных, тем выше риск, который рынок закладывает в цену. Считать доходность правильно поможет статья про доходность к погашению и калькулятор доходности облигаций.
- Сравнить с безрисковым ориентиром. Ориентиром может служить государственные облигации, устройство которых описано в статье про ОФЗ. Сравнение помогает увидеть, сколько дополнительной доходности вам платят за дополнительный риск.
- Не складывать всё в один выпуск. Даже при хорошем рейтинге риск одного эмитента остаётся. Идея распределения сроков и выпусков описана в статье про лесенку облигаций.
Общий взгляд на риски инвестора — в статье риски инвестора.
Что рейтинг не показывает
Рейтинг не говорит, сколько вы заработаете: доходность нужно считать отдельно. Он не отвечает и на вопрос, когда именно вам вернут деньги, если выпуск попадёт в затруднения, — сроки и условия выплат записаны в документах по выпуску. Он не учитывает вашу личную ситуацию: горизонт вложения, долю облигаций в портфеле, налоги и комиссии. Наконец, рейтинг отражает оценку на момент присвоения, а рыночная цена облигации нередко реагирует на новости быстрее, чем агентство успевает пересмотреть категорию.
Хорошая привычка — записать для себя три числа перед покупкой: доходность к погашению, срок и долю выпуска в портфеле. Рейтинг тогда станет четвёртым пунктом в списке, а не единственным аргументом. Так решение опирается на расчёт, а не на впечатление от одной буквы или слова в названии категории.
Облигации без рейтинга
У части выпусков рейтинга нет вовсе. Это не означает, что эмитент плох, но означает, что независимой оценки его кредитоспособности вы не получили и разбираться придётся самому: читать отчётность, условия выпуска, историю выплат. Как правило, при отсутствии внешней оценки риск для инвестора выше, поэтому и доходность у таких выпусков нередко выше. Считать её надо особенно внимательно, а долю таких бумаг в портфеле — держать небольшой.
Рейтинг меняется
Рейтинг присваивается на дату и может быть понижен или повышен. Понижение рейтинга — сигнал, что оценка способности платить ухудшилась. Цена облигаций на такую новость может измениться, и вам придётся решать, держать выпуск или нет. Поэтому рейтинг нужно не «узнать один раз при покупке», а периодически проверять. Прогнозов и вероятностей дефолта по категориям мы не даём.
Практически это значит: заведите себе короткую заметку по каждому выпуску, где записаны рейтинг на дату покупки, доходность и срок. Раз в несколько месяцев сверяйте её с актуальными данными. Если рейтинг ухудшился, пересчитайте доходность по текущей цене и решите, стоит ли риск дополнительной отдачи.
Частые ошибки
- Считают рейтинг гарантией. По закону это мнение агентства, а не обязательство эмитента.
- Смотрят только на рейтинг и забывают про доходность. Одна и та же категория даёт разную доходность в разные периоды, и это надо сравнивать.
- Путают рейтинг эмитента и рейтинг выпуска. Оценки могут отличаться.
- Сравнивают национальную шкалу с международной. Она предназначена для внутригосударственного сопоставления.
- Не следят за изменениями. Рейтинг, присвоенный год назад, уже мог измениться.
Короткий вывод
Кредитный рейтинг — это мнение зарегистрированного агентства о способности платить по долгам, и он помогает отсеять то, что не стоит разбирать дальше. Но он не заменяет расчёта: смотрите рейтинг вместе с доходностью, не доверяйте одному выпуску и периодически проверяйте, не изменилась ли оценка.
