Корпоративные облигации привлекают тех, кто хочет получить больше, чем даёт вклад или государственная бумага. Доходность у них действительно обычно выше. Но платят за неё не только временем: платят ещё и риском, о котором в рекламе говорят мало. Разберём, что это за риск, как он выглядит в цифрах и что говорит о нём закон.
Облигации и числа в статье условные, придуманы для арифметики. Они не относятся ни к каким эмитентам и выпускам и не являются рекомендацией. Расчёты сделаны по модели калькулятора fxcraft: налоги и комиссии в неё не входят.
Кредитный риск
Облигация — долг. Тот, кто её выпустил, обещает вернуть номинал и платить купоны. Кредитный риск — это вероятность того, что он не сможет этого сделать вовремя или полностью. У государства этот риск считается самым низким, у компаний он разный: одни выпуски устойчивее, другие — нет.
Отсюда принцип: чем выше риск, тем более высокой доходности требует рынок, иначе никто не купит такую бумагу. Поэтому у корпоративных облигаций доходность обычно выше, чем у государственных того же срока. Эта надбавка — плата за риск, а не «подарок». Иногда её называют «доходностью сверх государственных бумаг».
Чтобы оценить риск, используют кредитный рейтинг — оценку вероятности того, что эмитент расплатится. Это мнение стороннего аналитика, а не гарантия. Рейтинг помогает сравнивать выпуски, но не заменяет собственного взгляда.
Как читать оценки надёжности, описано в статье рейтинг облигаций.
Пример: две условные облигации
Возьмём две облигации с одним сроком: покупка 1 октября 2026 года, погашение 1 октября 2029 года, номинал 1 000 ₽, купон дважды в год.
- Облигация А (условная, с низким риском). Цена 100 %, купон 8 % годовых.
- Облигация Б (условная, с высоким риском). Цена 88 %, купон 12 % годовых.
| Показатель | А | Б |
|---|---|---|
| Затраты | 1 000 ₽ | 880 ₽ |
| Текущая | 8,00 % | 13,64 % |
| YTM | 8,15 % | 18,02 % |
| Доход | 240 ₽ | 480 ₽ |
Расчёт: калькулятор fxcraft, модель доходности к погашению.
Разница в доходности — почти десять процентных пунктов (18,02 % против 8,15 %). Это и есть та самая «плата за риск», которую обещает облигация Б. Такая разница в цифрах должна насторожить: рынок не станет платить столько за надёжную бумагу. Чем больше разрыв, тем сильнее рынок сомневается, что эмитент выплатит всё обещанное.
Что будет, если эмитент перестанет платить
Допустим, эмитент облигации Б выплатил два купона и остановился. Каждый купон — 1 000 × 12 % / 2 = 60 ₽. Получено 2 × 60 = 120 ₽. Затраты были 880 ₽. Если номинал не вернётся вовсе, потеря составит 880 − 120 = 760 ₽, то есть около 86 % вложенного.
Это худший случай для арифметики: в реальности часть требований владельцев облигаций может быть погашена в процедуре банкротства эмитента, но сколько и когда — заранее неизвестно, и ждать выплат можно долго. Показательно другое: два купона не покрыли и седьмой части затрат. Доходность 18 % на бумаге не спасает, если бумага перестала платить.
Что закон называет существенным нарушением
В ст. 17.1 закона о рынке ценных бумаг перечислены существенные нарушения условий исполнения обязательств по облигациям (п. 5). К ним относятся:
- просрочка выплаты очередного процентного дохода на срок более десяти рабочих дней, если меньший срок не предусмотрен решением о выпуске;
- просрочка выплаты части номинальной стоимости, если такая выплата предусмотрена решением о выпуске, на срок более десяти рабочих дней при том же условии;
- просрочка исполнения обязательства по приобретению облигаций, если оно предусмотрено решением о выпуске, на срок более десяти рабочих дней при том же условии;
- утрата обеспечения по облигациям или существенное ухудшение его условий, если иное не предусмотрено решением о выпуске.
Это важно, потому что по п. 4 той же статьи «владельцы имеют право требовать досрочного погашения облигаций до наступления срока их погашения независимо от указания такого права в решении о выпуске облигаций» — в частности «в случае существенного нарушения условий исполнения обязательств по облигациям». Другие основания для такого требования в статье тоже есть — их можно прочитать по тексту.
Представитель владельцев облигаций
По ст. 29.1 эмитент облигаций «вправе, а в случаях, предусмотренных пунктом 2 настоящей статьи, обязан определить представителя владельцев облигаций». Иначе говоря, у владельцев облигаций может быть представитель, который действует в их интересах; в каких случаях он обязателен, перечислено в пункте 2 статьи, и одно из условий — размещение облигаций с обеспечением на определённых условиях. Если он назначен, информацию о нём стоит искать в документах выпуска.
Как читать доходность корпоративной облигации
Цифра доходности в карточке — обещание при условии, что все платежи будут получены. Для облигации с высоким риском полезно разложить её на две части: сколько из неё «стоит» государственная бумага того же срока и сколько — надбавка за риск. В нашем примере условная облигация А даёт 8,15 %, облигация Б — 18,02 %; разница около десяти пунктов и есть надбавка. Спросите себя: готов ли я потерять значительную часть вложенного ради этих десяти пунктов? И на какой доле портфеля я готов на это пойти? Если ответ «нет» или «не знаю», размер позиции стоит уменьшить, а не искать оправдание высокой цифре.
Второй вопрос — как выглядит бумага по текущей доходности: у Б она 13,64 %, но полная доходность 18,02 %, потому что вы покупаете ниже номинала. Часть обещанной доходности приходит только в день погашения. Если эмитент до этого дня остановится, эта часть исчезнет первой, и именно она вносит самый большой вклад в итог.
Как снизить риск
- Несколько эмитентов вместо одного. Проблема у одной компании не должна затрагивать всю сумму.
- Ограниченная доля на одного эмитента. Заранее решите, какая часть денег может лежать в одной компании, и не превышайте её.
- Не гнаться за самой высокой доходностью. Как показал пример, большой разрыв — сигнал риска, а не удачи.
- Читать условия выпуска. Обеспечение, оферта, амортизация, представитель владельцев — всё это влияет на защиту.
- Считать сценарий потери. Прикиньте, что станет с вашими деньгами, если эмитент остановится после второго купона.
Один из способов распределить риск — лесенка облигаций.
Частые ошибки
- Смотрят только на доходность. Высокая доходность — обратная сторона высокого риска.
- Кладут всё в одного эмитента. Один дефолт бьёт по всей сумме.
- Полагаются на рейтинг как на гарантию. Рейтинг — оценка, она может измениться.
- Не читают условия выпуска. Оферта, амортизация, обеспечение и представитель владельцев меняют картину.
- Путают текущую доходность с полной. Она не показывает, сколько вы потеряете при неплатеже.
- Игнорируют сценарий неплатежа. Не считают, сколько вложенного они готовы потерять.
Короткий вывод
Корпоративная облигация платит больше, потому что рискованнее: это надбавка за возможность потерять часть вложенного. Разумный подход — считать худший сценарий заранее, дробить вложения между эмитентами и читать условия выпуска до покупки.
Калькуляторы для облигаций
- Калькулятор доходности к погашению — сравните две облигации по доходности и затратам и оцените разрыв.
